（本文作家为 文武赵，钛媒体经授权发布）

文 | 文武赵

2026年7月，富国银行分析师在特斯拉二季度事迹会上成功征询，两家公司将来是否存在合并价值。马斯克莫得规避，只说双方的配合与业务叠加正在加多，推测这件事需要合适的时代和要津。

一个月后，他在SpaceX上市后的初度事迹会上再次留住口子，默示联系交易必须通过允洽要津完成。SpaceX总裁格温·肖特韦尔此前也莫得排斥这一可能。

要是可行，交易的地点大略是，SpaceX动作收购方，以刊行股票的面容接收特斯拉。特斯拉不会拿现款购买SpaceX，双方平级合并的概率也很低。

马斯克推动这笔交易，名义上讲的是东谈主工智能、机器东谈主、卫星通讯和能源协同，底层能源来自三件事：把踱步在不同公司的本事从头装进一个本钱主体；让SpaceX的高估值成为收购货币；把特斯拉放进马斯克领有统统投票权的公司。

相识这少量，整笔交易就顺了。

SpaceX仍是不再是一家火箭公司

2026年2月，SpaceX以换股面容收购xAI，X也随之进入SpaceX体系。SpaceX上市时，投资者买到的仍是是一家同期领有火箭辐射、Starlink卫星互联网、Starshield政府业务、xAI大模子、X应付平台和东谈主工智能基础步伐的详细公司。

马斯克先把最破钞资金的xAI装进SpaceX，让Starlink产生的现款流为大模子、数据中心和算力基础步伐提供支抓。

随后，SpaceX在6月完成上市，以每股135好意思元刊行约5.56亿股，IPO估值约1.77万亿好意思元，召募资金最高达到750亿好意思元。

适度2026年10月12日，SpaceX市值约2.15万亿好意思元，特斯拉市值约1.49万亿好意思元，两家公司共计当先3.6万亿好意思元。这个体量仍是迷漫酿成专家规模最大的企业合并之一。

SpaceX的财务结构也阐明，它正在从航天企业变成本钱密集型东谈主工智能平台。2026年第二季度，公司收入78亿好意思元，同比增长92%；调养后EBITDA为35亿好意思元，净损失5.41亿好意思元。Starlink所在的连续业务孝顺了悠闲利润，东谈主工智能和基础步伐建造则在大宗破钞本钱。

SpaceX二季度陈诉清楚，公司上半年策划现款流达到34.66亿好意思元，但数据中心、辐射步伐和联系开荒带来的本钱开支增量当先215亿好意思元。

SpaceX当今领有清亮的里面资金轮回：Starlink老成产生现款，Falcon和Starshield提供本事壁垒与政府订单，xAI破钞算力，Starship承担将来运力，公开阛阓老成补充本钱。

特斯拉碰巧能够补上这个轮回中周折的一部分。

特斯拉领有大规模制造、电板储能、功率电子、自动驾驶数据、机器东谈主硬件以及遍布专家的消费级末端。SpaceX能够把卫星、通讯和算力奉上天际，特斯拉能够把电板、汽车和机器东谈主铺到大地。xAI老成模子，X提供数据与分发，Starlink提供连续，特斯拉提供末端与施行机构。

协同的是算力与能源

城市谈路中的自动驾驶汽车主要依靠车端贪图、录像头和大地收罗。卫星通讯不错遮掩偏远地区，也不错提供备用连续，但很难成为Robotaxi的中枢基础步伐。

Starlink装进特斯拉汽车，最多加多连续收入和产物卖点，复旧不了一笔万亿好意思元级交易。

有价值的叠加出当今算力、芯片、能源和机器东谈主上。

SpaceX收购xAI以后，需要抓续建造超大规模数据中心。东谈主工智能业务对电力、冷却、芯片和本钱的需求莫得上限。特斯拉领有Megapack储能系统、电板供应链、逆变器和能源管理本事，不错成功参与数据中心电力系统建造。

特斯拉2026年上半年仍是部署22.3GWh储能产物，二季度能源业务收入31.39亿好意思元，同比增长13%。这一业务规模距离复旧SpaceX的算力延长还有很大空间，制造体系和产物地点仍是具备对接条款。

双方共同激动的Terafab谋略更能阐明问题。

SpaceX的上市文献暴戾，与特斯拉配合建造每年能够坐褥一太瓦东谈主工智能算力的制造步伐，范围包括逻辑芯片、存储、先进封装和相关系统。

这个项商量难度极高，却明晰抒发了马斯克的意图：减少对英伟达、台积电和外部云贪图公司的依赖，把芯片、能源、贪图和末端遏抑在合并体系里。

特斯拉的FSD和Optimus也需要大模子、试验集群和推理芯片。xAI需要真实寰宇数据与大规模末端。汽车每天产生的谈路数据、机器东谈主将来产生的工业数据，都能进入模子试验；模子技艺又不错回到汽车和机器东谈主。

合并后的公司会酿成一条圆善链条：SpaceX提供卫星收罗与基础步伐，xAI提供模子，特斯拉提供能源、制造和末端，Starlink老成连续，X老成用户进口。

单项业务之间的收入协同短期不会很大。更进攻的价值来自研发、芯片采购、数据中心建造和本钱开支的妥洽安排。马斯克旗下公司咫尺需要签署大宗关联交易，还要离别通过董事会审查。合并不错把这些交易变成里面资源调配。

这笔交易启航点是一场遏抑权重组

产业协同能够解释交易价值，遏抑权决定交易地点。

马斯克在特斯拉领有约20%的经济权益和投票权。特斯拉实行单一类别股票轨制，董事会、股东投票和关联交易要津对他仍然组成经管。昔日几年，马斯克的薪酬决策、xAI投资以及管理元气心灵分拨，反复激励股东诉讼和处分争议。

SpaceX遴选完全不同的结构。

SpaceX上市后保留A、B两类股票。公众投资者购买的A类股票每股一票，马斯克抓有的B类股票每股领有十票。IPO文献清楚，马斯克上市后遏抑约85%的投票权。SpaceX上市云尔败露，他抓有约52.2亿股B类股票。

这意味着SpaceX不错刊行大宗A类股票收购特斯拉，同期保留马斯克对合并后公司的遏抑。

按照SpaceX约2.15万亿好意思元、特斯拉约1.49万亿好意思元的市值贪图，要是SpaceX按照市价换股收购特斯拉，原特斯拉股东将抓有合并后公司约41%的经济权益。要是予以15%的收购溢价，这一比例会接近44%。

特斯拉股东拿到大宗泛泛投票权股票，马斯克抓有的SpaceX超等投票权股票连接存在。即便马斯克在合并后只领有约三分之一的经济权益，他仍能防守过半数投票权。

这是最合乎马斯克利益的交易结构。

要是由特斯拉收购SpaceX，SpaceX现存股东需要交流特斯拉泛泛股，马斯克在SpaceX的超等投票权很难圆善保留。交易完成后，他的经济权益会上升，遏抑权却会受到特斯拉单一股权结构的适度。

让SpaceX刊行A类股票接收特斯拉，整个问题都会浅易很多。马斯克赢得一个妥洽的控股平台，特斯拉、SpaceX、Starlink、xAI和X都进入合并个领有超等投票权的上市主体。将来再把Neuralink或其他财富装进去，也有现成的本钱结构。

因此，这笔交易更接近马斯克买卖帝国的最终重组。本事协同提供情理，SpaceX的股权结构提供器具，公开阛阓提供资金。

特斯拉为什么悦目进入SpaceX

特斯拉咫尺最缺的东西是利润罢了速率。

2026年第二季度，特斯拉收入282.4亿好意思元，同比增长26%，汽车托付达到48万辆，创下同期记录。然而，公司营业利润惟有3.98亿好意思元，营业利润率降至1.4%。

研发过问加多至23.7亿好意思元，本钱开支达到57.89亿好意思元，解放现款流为负10.92亿好意思元。

 

特斯拉仍然领有435亿好意思元现款和短期投资，短期不存在融资压力。问题在于，它正在同期过问Robotaxi、Cybercab、Optimus、试验算力、芯片和储能产能，传统汽车业务能够提供的利润仍是遮掩不了阛阓对这些项商量一皆期待。

特斯拉二季度陈诉清楚，公司昔日12个月收入初度当先1000亿好意思元，汽车销量还原增长，利润率却连接承受东谈主工智能投资和降价压力。

特斯拉刻下1.49万亿好意思元的市值，仍是不依赖汽车利润解释。投资者骨子购买的是Robotaxi、FSD和Optimus将来罢了的权柄。只须这些业务的买卖化慢于预期，估值就会濒临抓续压力。

进入SpaceX以后，特斯拉不错共享Starlink、辐射业务和政府合同带来的收入，也能成功赢得xAI的模子、算力和东谈主才。阛阓对特斯拉的估值锚点会从单一的电动车与机器东谈主公司，转向航天、通讯、东谈主工智能、能源和机器东谈主详细平台。

这对特斯拉股东具有明显眩惑力。收购溢价不错带来一次性飞腾，SpaceX股票提供更丰富的增长起首，马斯克在管理上的注观点突破也会下降。

代价相通成功。特斯拉股东将失去一家业务规模相对清亮的上市公司，换成一个本钱开支更大、业务跨度更宽、处均权更蚁集的超等集团。Starlink赚到的钱可能被过问Starship，汽车业务产生的现款可能被过问xAI，Megapack的产能也可能优先干事数据中心。各业务之间很难连接领受孤独答复率进行捕快。

SpaceX股东为什么给与特斯拉

这笔交易对SpaceX股东更深邃释。

SpaceX咫尺领有专家稀缺的火箭辐射技艺、最大的低轨卫星互联网收罗、快速增长的政府业务以及东谈主工智能财富。它的市值仍是当先2万亿好意思元，本钱阛阓悦目为稀缺性支付很高的倍数。

特斯拉天然领有千亿好意思元收入，汽车制造的利润率和本钱答复率远低于软件、卫星通讯和高端航天业务。把特斯拉装进SpaceX，会显耀栽种收入规模，也会拉低集团的平均利润率。

SpaceX股东给与交易，需要看到三个条款。

第一，特斯拉不成赢得过高溢价。两家公司都由马斯克管理，交易很难通过泛泛并购中的遏抑权溢价来解释。15%阁下仍是接近合理上限。

第二，Robotaxi和Optimus必须进入可考据的买卖阶段。SpaceX股东不会悦目仅凭远期故事接收1.5万亿好意思元的特斯拉财富。无东谈主驾驶里程、付费订单、单元经济性和机器东谈主量产必须出现连气儿数据。

第三，特斯拉的能源与制造技艺要确实裁减SpaceX的本钱开支。Megapack进入数据中心、Terafab开动建造、机器东谈主进入火箭和卫星工场，这些协同需要从发布会走向财务报表。

交易晓示后的第一反映，大略率是特斯拉飞腾、SpaceX下落。特斯拉赢得溢价与SpaceX财富敞口，SpaceX承担股权稀释和汽车业务波动。随后，两家公司股价会围绕换股比例徐徐经管。

最大防止来自国度安全

反操纵并非这笔交易最难通过的部分。特斯拉与SpaceX的中枢阛阓叠加有限，汽车、卫星通讯、火箭辐射和大模子之间尚未酿成传统趣味上的横向操纵。

确实复杂的是SpaceX的国度安全属性与特斯拉的专家制造体系。

SpaceX承担NASA载东谈主航天、好意思国国防部辐射、Starshield卫星以及大宗神秘技俩。

特斯拉在中国领有大型工场、供应链、职工和数据业务。两家公司合并后，东谈主员权限、信息系统、供应商、资金和数据需要从头端正规模。

好意思国政府会热诚军工本事与国外业务之间是否存在战争，中国监管部门也会审查汽车数据、供应链和股权变化。这个问题无法依靠一份泛泛的合并公约处理，需要建立严格的业务隔断、数据隔断和安全审查机制。

监管成本会拖慢交易，却不会隔拒绝易。SpaceX不错把国防业务放入孤独子公司，特斯拉的中国业务连接防守腹地法律实体，敏锐数据与本事权限分开管理。

大型军工集团和跨国工业公司仍是存在雷同结构。

确实决定交易经过的，是两家公司董事会能否证明换股比例公谈。马斯克同期站在交易双方，孤独董事、止境委员会、外部估值机构和股东投票统筹兼顾。SolarCity收购激励的多年诉讼仍是提供了前车之鉴，这一次的交易规模大了上千倍。

华尔街最终会若何给它订价

以刻下市值贪图，特斯拉与SpaceX成功合并后的基础市值约3.6万亿好意思元。加入适度收购溢价，交易公布时的表面股权价值会接近3.8万亿好意思元。

两家公司按照第二季度数据年化后的收入共计约1400亿好意思元。以3.8万亿好意思元估值贪图，合并公司的市销率仍在27倍阁下。这个价钱无法依靠汽车、火箭和卫星宽带确刻下利润复旧，本钱阛阓订价的对象是将来十年的东谈主工智能、机器东谈主、卫星通讯和天际算力。

合并不会自动创造利润。它会把马斯克旗下最进攻的本事、本钱和叙事蚁集到一个证券代码之下。

从华尔街的角度看，这种公司仍是无法用传统分部估值完全解释。Starlink不错按照通讯基础步伐估值，火箭业务不错参考国防与航天公司，特斯拉汽车接近高端制造，能源业务接近电力开荒，xAI和Optimus则带有高额期权价值。

把这些业务加总以后，还要计议马斯克品牌带来的溢价，以及超等投票权、关联交易和本钱竖立带来的折价。

阛阓最终会在两种相识之间选拔。

一种相识是，合并公司遏抑了能源、芯片、模子、卫星、收罗、汽车和机器东谈主，酿成专家最圆善的实体东谈主工智能平台。另一种相识是，一批极端破钞本钱、买卖周期完全不同的业务，被装进一个由首创东谈主统统遏抑的上市集团。

短期内，第一种相识会主导股价。确实决定永久答复的，仍然是解放现款流。

我的基准判断是，马斯克会先连接扩大两家公司的业务交易。特斯拉向SpaceX提供储能、车辆、机器东谈主和制造技艺；SpaceX向特斯拉提供算力、模子、卫星连续和芯片技俩。关联交易规模扩大后，孤独运营的处分红本会越来越高，合并就会显得振振有词。

最好窗口出当今2027年至2028年。届时SpaceX上市满一年，领有悠闲的公开阛阓估值；Robotaxi和Optimus也应当拿出第一批买卖数据。

只须SpaceX市值连接明显高于特斯拉，它就领有迷漫低廉的股票完成收购。

这笔交易确实要建立的，是一家由马斯克永久遏抑的本事控股集团。

火箭老成进入天际，Starlink老成连续，xAI老成想考，特斯拉老成储能和制造，汽车与机器东谈主老成在践诺寰宇施行。

特斯拉和SpaceX的规模仍是开动朦胧。剩下的问题kaiyun中国官方网站，是马斯克准备在什么价钱上把它们装进合并家公司。