作家｜周松          原创首发｜蓝字磋磨kaiyun中国官方网站

自动驾驶界的幕后大佬，尽然现时才要上市。

近日，自动驾驶龙头Momenta通过港交所聆讯，崇敬进入IPO冲刺阶段。从剑指好意思国纳斯达克到递表港交所，这家号称自动驾驶界“藏匿Boss”的公司，带来了一份炸裂的收货单：

营收两年增至原来的三倍多，合营了全球10大车企中的9家，拿下了中国第三方城市NOA（城区支持驾驶）供应商61.06%的阛阓份额，位列第一；而排第二的华为HI 方式智驾，占比唯有它的三分之一。

图源：Momenta招股书

同期，Momenta还手合手跳动100亿元的流动资金储备，甚而照旧跳动了一些自动驾驶公司的合座市值。

阛阓份额高、现款储备饱胀，如今冲击港交所，正本应该是Momenta 最佳的上市时机。

但它偏巧撞上了一个辣手的问题：Momenta 照旧把第三方智驾作念到了最强，却也赶上了第三方智驾最难讲故事的时候。

而这个难题，刚巧来自它最依赖的客户。

往日，自动驾驶圈最受见谅的，梗概有两条路。

一是像特斯拉、小鹏这么的“自研派”，车我方造，软件我方写，数据我方闭环；二是像小马智行、文远知行这么的Robotaxi玩家，径直把倡导拉到L4十足无东谈主驾驶。

但不管走哪条路，都绕不开归并个不断：既花钱，又脱落依赖数据。

车企全栈自研，需要始终参加整车、算法、芯片和数据闭环；Robotaxi念念要跑起来，也得先成立足够边界的车队。车队边界不够，数据就不够，模子也很难持续迭代。

而市面上还有广大急着补皆智能驾驶能力、又难以从新自研的车企，这就给第三方供应商留出了契机。

Momenta由此切入量产车阛阓，把研发出的智驾有绸缪卖给车企，装进更多车型，一边得回收入，一边积存真确谈路数据。

量产车装得越多，笼罩的谈路和场景越丰富，算法迭代就越快；算法能力提升，又能匡助Momenta拿下更多车企和车型，进一步扩大装车边界。

这等于Momenta最中枢的交易叙事：一个连续自我强化的飞轮。

而撑持这套飞轮的，是两条业务线。

一条是量产车惩办有绸缪。Momenta先为车企提供本领开拓就业，把智驾有绸缪适配到具体车型；车型量产后，再按照本色搭载数目收取许可费。这条业务负责收入和数据，亦然飞轮或者转起来的基础。

另一条则是Robotaxi就业。Momenta但愿讹诈量产车积存的数据和本领，陆续向L4十足无东谈主驾驶鼓励，明天再蔓延至Robovan和Robotruck等场景。

至少在量产车这一条腿上，Momenta 照旧诠释这个方式能赚到钱。

限定2026年2月底，Momenta累计拿下180款车型定点，其中68款照旧进入量产，量产车惩办有绸缪累计装置量跳动73.3万套。

在Momenta最中枢的城市NOA业务上，按2025年3月至2026年2月搭载城市NOA有绸缪的车辆销量计议，Momenta在全球落寞城市NOA惩办有绸缪供应商中的阛阓份额达到64.5%，约为第二名的三倍，排行第一。

再加上跟着业务的强势鼓励，Momenta的客户也越攒越多。

限定2025年底，Momenta照旧与24家全球整车厂建树合营关系；2026年2月与福特建树合营后，全球前十大车企中，已有九家与Momenta建树了合营关系，包括丰田、通用汽车、寰球、本田等。

最终，业务的顺风顺水，也带动Momenta的营收快速增长。

招股书涌现，2023年至2025年，Momenta的营收从7.43亿元增长至24.13亿元，增至原来的3.25倍，年均复合增长率约为80%。

比营收边界变化更大的，是它的收入结构。

Momenta的收入主要来自本领开拓就业和许可就业。其中，按照量产车本色搭载数目收取的许可收入，从2023年的0.23亿元增长至2025年的9.68亿元，达到原来的约42倍，占总营收的比例也从3.1%升至40.1%。

图源：Momenta招股书

这意味着，Momenta的收入正在从前期的技俩开拓，徐徐转向随量产边界增长的许可收费。归并套智驾能力，不错被复制到更多车型上，装车越多，带来的收入也越高。

但飞轮转得越快，Momenta对车企定点、销量和数据的依赖也就越深，它与客户之间的利益矛盾就越难幸免。

现时，Momenta的客户大多是搭伙品牌和传统车企，与BBA（驰骋、良马、奥迪）、丰田、通用等传统搭伙车企都有深度量产合营。

但这些品牌，近几年在中国阛阓也泥船渡河：电动化、智能化转型慢，新势力又卷起价钱战，销量下滑得锋利。

2025年，BBA三家在中国的共计销量较2024年减少约26万辆，降幅达到12.3%。

这就意味着，对Momenta来说，拿到车型定点，不代表收入照旧落袋。车型能否依期量产，量产后又能卖出几许辆，径直决定了Momenta能收取几许许可费。

再加上客户销量下滑，受到影响的也不仅仅营收。

前边提到，Momenta的飞轮依赖量产车连续开拔。一朝搭载其有绸缪的车型销量下滑，或者积存的真确谈路数据也会减少，算法迭代的速率当然会慢下来。

更关节的是，BBA等传统车企念念借助Momenta补皆智能化能力、抢回阛阓，Momenta则念念借量产车扩大装车边界和数据飞轮。

两边看似倡导一致，利益却偶而十足调换。

因为飞轮需要跑在路上的量产车数据运行，但这些数据究竟不错分享几许、怎样使用，决定权并不十足掌合手在Momenta手里。

Momenta固然但愿汇总和量更多、笼罩面更广的数据来检修模子，但车企也会有我方的算盘：我方提供的数据，能不可被用于其他客户的有绸缪？中枢能力和用户数据，又该敞开到什么流程？

一朝不同车企的数据不可充分分享和复用，正本越滚越大的飞轮，就容易被切成一个个相对落寞的数据孤岛，算法迭代的收尾也会受到影响。

但上头这些穷困，对Momenta来说都仅仅毛毛雨。

比拟之下更大的风险，是车企全栈自研照旧成为一股实着实在的海潮。

小鹏在作念XNGP，比亚迪在作念天使之眼，蔚来在作念NWM，驰骋也照旧组建了跳动千东谈主的智能驾驶研发团队。

越来越多车企一边找Momenta这么的供应商快速补课，一边加速诞生我方的自研队伍；为的是等自研能力徐徐老练，严容庄容地减少对外部供应商的依赖。

而Momenta的客户结构，偏巧又放大了这种风险。招股书涌现，2025年，Momenta前五大客户孝顺了62.6%的收入，客户靠拢度依然不低。

再说了，即便车企不自研，Momenta也不是唯独的外部聘用。

《2025城市NOA汽车支持驾驶计划解析》涌现，2025年1月至11月，除了占比约61.06%的Momenta 除外，中国第三方城市NOA供应商中还有华为HI方式，而它的占比则达到19.76%。

别看Momenta的阛阓份额依然遥遥开始，但华为这套东西的锋利之处在于，提供的从来不仅仅一套智驾软件。

从芯片、算法、激光雷达到座舱和鸿蒙生态，华为或者提供一整套软硬件有绸缪。对以软件有绸缪为中枢的Momenta来说，靠近的不仅仅另一个智驾供应商，而是一个本领、品牌和生态能力愈加齐全的竞争敌手。

以上各样，就组成了Momenta最难懂脱的矛盾。

它需要车企的定点、销量和数据，才能让飞轮越转越快；但车型能卖出几许、数据不错用到什么流程，下一款车还会不会陆续聘用Momenta，决定权都掌合手在客户手中。

而况淌若故事只讲到这里，Momenta终究仅仅一家汽车产业链上的第三方智驾供应商，估值和念念象空间也很难跳出汽车行业的框架。

这次IPO，Momenta光显动怒足于这个定位。

这次IPO，Momenta给本钱阛阓准备的新身份，是“物理AI基座模子的构建者”。

所谓物理AI，等于让AI不单会在屏幕里处理信息，还能融会真确寰宇的物理要领，并据此作出判断和举止。

落实到自动驾驶，等于让车辆融会路面、车辆和行东谈主之间的关系，测度接下来可能发生什么，再作出相应决策。

已毕这一倡导的关节之一，是寰宇模子：在AI大脑里搭建一个不错反复推演的“造谣寰宇”，让模子先学会融会物理要领，再通过连续检修和赏罚，优化我方在真确寰宇里的决策。

恰是讹诈了自动驾驶上累积的数据和教化，Momenta照旧火速交出了第一份“物理AI”的答卷。

本年3月，Momenta晓示R7强化学习寰宇模子行将推出，并将全球首发搭载于上汽寰球ID. ERA 9X。

另外，为了搞好物理AI，招股书涌现，2025年，Momenta的研发参加达到18.69亿元，占当年营收的77.5%；2023年至2025年，累计研发参加约46.6亿元。

限定2025年底，Momenta共有1157名研发东谈主员，占职工总和的81.8%。

但Momenta讲物理AI，贪图不仅限于让自家的智驾更好卖，还念念要把归并套数据、模子和本领平台，复用到更多无东谈主驾驶场景里。

比如，在L4业务方面，Momenta就有以Robotaxi为主的探讨业务，并磋磨跟着本领和交易化徐徐老练，陆续蔓延到Robovan和Robotruck，也等于无东谈主配送物流车和无东谈主卡车。

说白了，Momenta念念要的等于“一招鲜吃遍天”：先用量产支持驾驶跑通数据和交易闭环，再把归并套底层能力，复制到更多出行和物流场景。

淌若这个延展或者诞生，Momenta或者卖的，就不再仅仅装进汽车里的一套智驾软件，而是一套不错反复复用的自动驾驶底层能力。

仅仅理念念很丰润，施行很骨感。

Momenta现时能跑出边界的，仍然是量产支持驾驶。

招股书涌现，解析期内，Momenta的收入基本都来自量产车惩办有绸缪。Robotaxi仍处于早期交易化阶段，Robovan还在试点，Robotruck则是明天磋磨拓展的场景。

也等于说，Momenta照旧诠释，我方不错把一套智驾能力装进几十万辆量产车；但能否让这套飞轮陆续转进Robotaxi、Robovan和Robotruck，还需要更大边界的交易落地来诠释。

但至少这次IPO，Momenta照旧专门告诉本钱阛阓，公司在变调了：

它上市时是一家第三方智驾公司，在明天还有契机成为一家物理AI公司。

仅仅，在中国讲肖似故事的，并不惟有Momenta一家，智驾一样相配刚劲的小鹏，也在向物理AI进攻。

除此除外，据媒体报谈，轻舟智航和元帅启行也已奥妙递交港股上市材料，沉科技等智驾供应商一样被曝正在鼓励港股IPO。

现时距离Momenta首创东谈主兼CEO曹旭东“2026年城市支持驾驶表情将基本细目，中国可能只剩两三家玩家”的判断，还有不到半年时辰。

不管是上市照旧讲好物理AI的故事kaiyun中国官方网站，Momenta都得快点了。